SpaceX 的无界野心：一个 AI 综合体「精译」

原文链接：https://tomtunguz.com/spacex-s1-analysis

作为一家已经运营 24 年的私营公司，SpaceX 昨天终于提交了 S-1 文件。这份文件揭示出一个 AI 时代的综合体：SpaceX 现在有三个截然不同的业务板块：Space、Starlink 和 AI。

2025 年，SpaceX 的合并收入达到 187 亿美元，Adjusted EBITDA 为 66 亿美元。但真正的故事藏在这些总量数字下面。

SpaceX 同时运营三门经济模型完全不同的生意：

Starlink 占总收入的 61%，是绝对主力。Space 发射业务贡献 22%。AI 板块则包括 X 平台广告、订阅，以及通过 2026 年 2 月完成的 xAI 合并纳入的 xAI 算力基础设施，贡献 17%。

Space 业务支撑 Starlink，并最终支撑轨道 AI。Starlink 为整个企业提供现金流。AI 今天消耗大量资本，换取未来潜在的杠杆。

Starlink：现金流引擎

Starlink 是 SpaceX 最大、也已经盈利的业务。

2025 年，Starlink 创造了 44 亿美元经营利润，经营利润率达到 39%。与此同时，Space 板块录得 6.57 亿美元经营亏损，主要来自 Starship 研发；AI 板块则因为建设 COLOSSUS 数据中心和训练 Grok，烧掉了 64 亿美元。

S-1 提供了历史订阅用户数据，增长速度很快：

Starlink 用户数从 2023 年的 230 万增长到 2024 年的 440 万，再到 2025 年的 890 万，复合年增长率达到 97%。2025 年收入同比增长 49.8%，达到 114 亿美元。截至 2026 年 3 月 31 日，Starlink 已在 164 个国家、地区和其他市场服务 1030 万订阅用户，并由约 9600 颗宽带和移动通信低地球轨道（LEO）卫星支撑，占所有可主动机动卫星的 75%。

随着更多收入摊薄固定成本，经济性也在改善：

收入同比增长 50%，经营利润增长 120%，Adjusted EBITDA 增长 86%。这正是卫星网络内在的经营杠杆：一旦星座建成，每新增一个订阅用户，几乎都能以接近零边际成本带来收入。

Space：市场支配力

尽管 SpaceX 的 Space 板块在 2025 年发射了全球超过 80% 的入轨质量，但该板块仍然亏损。

亏损来自 Starship 的研发投入。公司已经完成 11 次 Starship 飞行测试，第 12 次也已排期。SpaceX 预计 Starship 将在 2026 年下半年开始执行载荷交付任务。

Falcon 的经济性已经非常惊人。一枚 Falcon 9 助推器已经证明可以重复飞行 34 次。按每次发射 6700 万美元计算，再加上已完成 620 次轨道发射、任务成功率超过 99%，SpaceX 已经破解了可复用火箭的商业密码。

Starship 试图把这件事继续向前推：完全可复用配置下向 LEO 运送 100 吨载荷，周转时间接近商业航空，并有望相对历史平均水平将发射成本降低 99% 以上。

AI：巨额投资

xAI 板块是 SpaceX 正在押下的最大赌注。

在总计 207 亿美元的资本开支中，61%，也就是 127 亿美元，投向了 AI 基础设施。SpaceX 称自己已经部署了首个连贯的 GW 级 AI 训练集群：位于 Memphis 和 Mississippi 的 COLOSSUS 与 COLOSSUS II。

AI 平台已经具备规模：

X 平台拥有 5.5 亿月活用户，其中 1.17 亿人在使用 Grok 的 AI 功能。也就是说，AI 在平台上的渗透率已经达到 21%。

SpaceX 的 127 亿美元 AI 资本开支规模不小，但和 Big Tech 的投入相比仍然小很多：

Big Tech 在 2025 年合计投入约 2850 亿美元以上用于 AI / Cloud 基础设施。SpaceX 的 AI 资本开支相当于其中的 4.5%，但只产生了 32 亿美元收入，收入 / 资本开支比例为 25%。相比之下，Big Tech 更成熟业务的这一比例通常达到 2-3 倍。

S-1 揭示了 SpaceX 的长期 AI 战略：轨道 AI 算力。这个论点很优雅。地球上的 AI 基础设施受限于电力，太阳则包含太阳系 99.8% 的能量。天基太阳能阵列每单位面积发电量是地面设施的 5 倍。SpaceX 计划从 2028 年开始部署 AI 算力卫星。

SpaceX 的 IPO 目标估值为 1.75 万亿美元，计划于 2026 年 6 月 12 日上市，这将使其成为全球市值最高的五家公司之一。S-1 展示了一个现代 AI 综合体的巨大规模，以及近乎无界的野心。